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第十六章 投资最重要的事八（第1页）

服务员上完了最后一个甜品，说：您的菜上齐了，请慢用。

三胖摸着自己的肚子，感觉吃了很多东西，但又没一样是能吃饱的，豆豆看出三胖的心思，说：等会我陪你去簋街吃小龙虾。三胖看着对自己如果心有灵犀的豆豆，忍不住抓住豆豆的手，会心地笑了。

三胖来了精神，继续《投资最重要的事》书中内容，问：请问两位投资老炮，怎么能判断情绪对周期的影响呢？

老齐笑着说：你这个问题问的很聪明，这么说吧，我们应该去尽量观察别人的行为，并依此来判断我们所要采取的行动。比如我们可以问问自己这么几个问题。第一，投资者现在是乐观还是悲观；第二，媒体那些名嘴在忽悠大家买还是卖；第三，新发产品是好卖还是不好卖；第四，信贷周期是宽松还是紧缩；第五，市盈率估值是高位还是低位；第六，信用利差是收窄的还是扩大的。我给您解释下信用利差，在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小，也就是有人贷款，就敢给钱，信心极强，不分好坏；而一旦进入或者萧条，信用利差就会急剧扩大，垃圾债必须给很高的利息才能借到钱，所以会导致垃圾债价格暴跌。所以信用利差发散到极限，也就证明市场已经悲观到了极限。回答了以上这6个问题，你就能了解现在的市场周期了，如果你觉得有几个指标仍然比较模糊，说不好，那么市场可能就处于均衡状态，如果你空仓就继续等待，如果你持有那就继续持有，也就是说以不变应万变，是这种均衡状态下的策略。或者说，此时价格是有效的，你也不太可能在这个时间段战胜市场。

老王喝了杯酒，说：很多时候，投资的关键在于进取精神，时机和技能，但是真实情况是，在对的时间点上，有足够的进取精神就够了，甚至不需要太多技能。比如在繁荣时期，敢于承担高风险的人，一定收益最高。但别看他们赚到了很多钱，他们并不是最好的投资者。巴菲特举例，全美国所有人都去参加扔硬币比赛，按照概率大概22万人能够猜对10次，这些人一定会到处炫耀自己的技术，如果继续下去大概215人可以连续猜对20次，这些人就可以开宗立派，写书立传了，告诉后来人，自己是如何通过坚持不懈的努力，掌握猜硬币这门玄学的塔勒布展现了一套二分法，在很多时候，运气看起来很像是技能，巧合也看起来很像因果，那些幸运的傻瓜，也会被当成是专业的投资者，而只有时间和周期是面照妖镜，早晚会把这些人打回原形。所以我总是说，不要看某些人一时成败，短期没有意义，甚至这十年来，巴菲特的业绩还没有跑赢北上深买房的老太太，但这种事会一直持续下去吗？只有能够穿越周期，几十年不倒的才能成为大师。

老齐点点头，认可道：老王说得对，这本书作者说了一句很经典的话，长期来看，好的投资决策一定带来好的收益，但是短期却不一定。我们要做的就是必须忍耐。这也就是告诉我们，不要去羡慕那些幸运的傻瓜，真正的方法，要比运气更重要。运气只能帮你一时，却可能毁你一世。业绩出奇的好，可能就是业绩出奇的差的开始，相信很多买基金的朋友都应该能体会这句话，大热必死，当一个基金在一段时间内取得了非常好的业绩的时候，你就应该知道，这只基金就是幸运的傻瓜，而还去买这只基金的投资者，就是一个纯粹而悲剧的傻瓜。等待他们的将是大幅的回撤和亏损。格林布拉特统计，表现最好的基金每年有18的收益，而同期他的投资者，却每年损失8。卡拉曼是安全边际的作者，他认为购买股票的时候，要给自己留出足够的安全边际，留下犯错误的空间，而作者霍华德马克思也提出，我们投资的时候也必须留下错误边际，先想到最坏的情况，比如你要借钱给一个人，你是不是得考虑一下，他万一还不上了怎么办？如果他们家有个如花似玉的喜儿，你还可以把钱借给他，如果连个闺女都没有，那你这债主可就惨了。

三胖和豆豆频频点头，老曹01却频频打着哈欠，老王媳妇也在自顾自的玩手机。

老齐明显已经有点微醺，话也多了起来：我建议你们，先把指数做明白，千万别跳级，指数做明白已经有很大的收益了，而且指数就那么几个，你能够照顾的过来，也不用担心基本面突然变坏，所以这是一个相对省心省力的投资方法，适合绝大部分投资者，如果你愿意做点阿尔法，可以在整体市场配置的前提下去进行，少买点个股，别超过你总资产的10，适当的锻炼一下自己的选股能力，但很多人不这样，都是上来就去搞个股，甚至自己买的是什么公司，干什么的都不知道，就敢于重仓。结果赔的是一塌糊涂。对于一个投资者的业绩观察，必须要穿越周期的观察，不能仅凭他牛市表现好就断定这个人投资水平高，实际情况可能刚好相反，真正的高手我们之前也提过，牛市的时候相对保守，熊市的时候才去超越市场。投资中的利弊都是对称的，他牛市赚钱多，一定熊市赔钱多，牛市赚钱少，熊市赔的也一定少，熊市少赔牛市多赚，这是可遇而不可求的，偶尔能出现，但绝不是常态。作者管理的橡树资本目标很明确，他们就是要在衰退期战胜市场，也就是以控制回撤为首要任务，不能让客户做过山车。最后作者讲，投资者要设定合理的预期，不能要求太高，比如你可以要求长期看年化10-15的回报，但不能要求每年都10，这个神仙也做不到，之前有一位大师接近于神仙，结果发现他不过是个骗子，这就是麦道夫，他的收益好的毫无道理，所以最后一定就有巨大的问题。

老曹01拿回手机一看，叫道：我靠，这都够我七八期的内容了，看来得剪掉一部分了。

老齐苦笑道：谁让你非要拿这本书做素材的，这本书我还是精中选精了，不然够你一卷的了。

此时已是晚上十点来钟，老王提议：回吧，早点休息，明天还有正事儿。

三胖问：什么正事儿？

老王，老齐和老曹01同时看向三胖，露出神秘的微笑。

服务员上完了最后一个甜品，说：您的菜上齐了，请慢用。

三胖摸着自己的肚子，感觉吃了很多东西，但又没一样是能吃饱的，豆豆看出三胖的心思，说：等会我陪你去簋街吃小龙虾。三胖看着对自己如果心有灵犀的豆豆，忍不住抓住豆豆的手，会心地笑了。

三胖来了精神，继续《投资最重要的事》书中内容，问：请问两位投资老炮，怎么能判断情绪对周期的影响呢？

老齐笑着说：你这个问题问的很聪明，这么说吧，我们应该去尽量观察别人的行为，并依此来判断我们所要采取的行动。比如我们可以问问自己这么几个问题。第一，投资者现在是乐观还是悲观；第二，媒体那些名嘴在忽悠大家买还是卖；第三，新发产品是好卖还是不好卖；第四，信贷周期是宽松还是紧缩；第五，市盈率估值是高位还是低位；第六，信用利差是收窄的还是扩大的。我给您解释下信用利差，在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小，也就是有人贷款，就敢给钱，信心极强，不分好坏；而一旦进入或者萧条，信用利差就会急剧扩大，垃圾债必须给很高的利息才能借到钱，所以会导致垃圾债价格暴跌。所以信用利差发散到极限，也就证明市场已经悲观到了极限。回答了以上这6个问题，你就能了解现在的市场周期了，如果你觉得有几个指标仍然比较模糊，说不好，那么市场可能就处于均衡状态，如果你空仓就继续等待，如果你持有那就继续持有，也就是说以不变应万变，是这种均衡状态下的策略。或者说，此时价格是有效的，你也不太可能在这个时间段战胜市场。

老王喝了杯酒，说：很多时候，投资的关键在于进取精神，时机和技能，但是真实情况是，在对的时间点上，有足够的进取精神就够了，甚至不需要太多技能。比如在繁荣时期，敢于承担高风险的人，一定收益最高。但别看他们赚到了很多钱，他们并不是最好的投资者。巴菲特举例，全美国所有人都去参加扔硬币比赛，按照概率大概22万人能够猜对10次，这些人一定会到处炫耀自己的技术，如果继续下去大概215人可以连续猜对20次，这些人就可以开宗立派，写书立传了，告诉后来人，自己是如何通过坚持不懈的努力，掌握猜硬币这门玄学的塔勒布展现了一套二分法，在很多时候，运气看起来很像是技能，巧合也看起来很像因果，那些幸运的傻瓜，也会被当成是专业的投资者，而只有时间和周期是面照妖镜，早晚会把这些人打回原形。所以我总是说，不要看某些人一时成败，短期没有意义，甚至这十年来，巴菲特的业绩还没有跑赢北上深买房的老太太，但这种事会一直持续下去吗？只有能够穿越周期，几十年不倒的才能成为大师。

老齐点点头，认可道：老王说得对，这本书作者说了一句很经典的话，长期来看，好的投资决策一定带来好的收益，但是短期却不一定。我们要做的就是必须忍耐。这也就是告诉我们，不要去羡慕那些幸运的傻瓜，真正的方法，要比运气更重要。运气只能帮你一时，却可能毁你一世。业绩出奇的好，可能就是业绩出奇的差的开始，相信很多买基金的朋友都应该能体会这句话，大热必死，当一个基金在一段时间内取得了非常好的业绩的时候，你就应该知道，这只基金就是幸运的傻瓜，而还去买这只基金的投资者，就是一个纯粹而悲剧的傻瓜。等待他们的将是大幅的回撤和亏损。格林布拉特统计，表现最好的基金每年有18的收益，而同期他的投资者，却每年损失8。卡拉曼是安全边际的作者，他认为购买股票的时候，要给自己留出足够的安全边际，留下犯错误的空间，而作者霍华德马克思也提出，我们投资的时候也必须留下错误边际，先想到最坏的情况，比如你要借钱给一个人，你是不是得考虑一下，他万一还不上了怎么办？如果他们家有个如花似玉的喜儿，你还可以把钱借给他，如果连个闺女都没有，那你这债主可就惨了。

三胖和豆豆频频点头，老曹01却频频打着哈欠，老王媳妇也在自顾自的玩手机。

老齐明显已经有点微醺，话也多了起来：我建议你们，先把指数做明白，千万别跳级，指数做明白已经有很大的收益了，而且指数就那么几个，你能够照顾的过来，也不用担心基本面突然变坏，所以这是一个相对省心省力的投资方法，适合绝大部分投资者，如果你愿意做点阿尔法，可以在整体市场配置的前提下去进行，少买点个股，别超过你总资产的10，适当的锻炼一下自己的选股能力，但很多人不这样，都是上来就去搞个股，甚至自己买的是什么公司，干什么的都不知道，就敢于重仓。结果赔的是一塌糊涂。对于一个投资者的业绩观察，必须要穿越周期的观察，不能仅凭他牛市表现好就断定这个人投资水平高，实际情况可能刚好相反，真正的高手我们之前也提过，牛市的时候相对保守，熊市的时候才去超越市场。投资中的利弊都是对称的，他牛市赚钱多，一定熊市赔钱多，牛市赚钱少，熊市赔的也一定少，熊市少赔牛市多赚，这是可遇而不可求的，偶尔能出现，但绝不是常态。作者管理的橡树资本目标很明确，他们就是要在衰退期战胜市场，也就是以控制回撤为首要任务，不能让客户做过山车。最后作者讲，投资者要设定合理的预期，不能要求太高，比如你可以要求长期看年化10-15的回报，但不能要求每年都10，这个神仙也做不到，之前有一位大师接近于神仙，结果发现他不过是个骗子，这就是麦道夫，他的收益好的毫无道理，所以最后一定就有巨大的问题。

老曹01拿回手机一看，叫道：我靠，这都够我七八期的内容了，看来得剪掉一部分了。

老齐苦笑道：谁让你非要拿这本书做素材的，这本书我还是精中选精了，不然够你一卷的了。

此时已是晚上十点来钟，老王提议：回吧，早点休息，明天还有正事儿。

三胖问：什么正事儿？

老王，老齐和老曹01同时看向三胖，露出神秘的微笑。

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